Nichts dominierte in den vergangenen Monaten die Berichterstattung auf der positiven Seite so stark wie das Thema künstliche Intelligenz (KI). Das widerspiegelte sich auch in den Erwartungen und Entwicklungen am Aktienmarkt. Unternehmen wie Nvidia, Super Micro Computers oder Broadcom haben allein in diesem Jahr zeitweise ihren Marktwert mehr als verdoppelt. Der Grund dieser ausgeprägten Euphorie liegt mit dem Launch von ChatGPT bereits 18 Monate zurück. Durch die erfolgreiche Lancierung von Sprachassistenten erfasste die breite Öffentlichkeit die Möglichkeiten, die mit dem Einsatz von KI einhergehen. Besonders die für das Training der KI entscheidende Halbleiterindustrie war die Gewinnerin dieses Booms. Aber auch die Hardware- und Softwareentwickler selbst. Auch die Förderer der nötigen Rohstoffe für die Produktion der Halbleiter und Hardwarehersteller konnten seither stark zulegen. Erstaunlich dabei ist: Die Geburtsstunde von KI als Forschungsgebiet liegt mit der Darmouth Conference 1956 bereits sehr lange zurück. Eine wichtige Voraussetzung für den Durchbruch und den vermehrten Einsatz von KI ist allerdings erst heute mit der digitalen Verfügbarkeit von riesigen Datenmengen und vor allem entsprechenden Rechnerkapazitäten vorhanden.

Zuletzt ist der Aufwärtstrend etwas ins Stocken geraten. Die Kurse der Technologieunternehmen wurden volatiler. Grössere Kurseinbrüche von 10 bis 20 % bei Technologiewerten sind keine Seltenheit. Das wirft Fragen auf: Droht eine Blase zu platzen oder schaffen es die Unternehmen tatsächlich, den erhofften Produktionsschub zu realisieren?  

Eine Spekulationsblase entsteht dann, wenn Investoren aufgrund hoher Erwartungen an zukünftige Unternehmensgewinne bereit sind, mehr für einen Vermögenswert zu bezahlen, als es dessen fundamentaler Wert nahelegen würde. Anzeichen dafür sind beispielsweise stark steigende Kurse, während Gewinne stagnieren oder deutlich hinterherhinken. Tatsächlich trifft dies zumindest teilweise auf die aktuelle Situation zu. Die Vorreiteraktie der KI-Unternehmen, Nvidia, löste erst dieses Jahr Tesla als die am meisten gehandelte Aktie auf dem Markt ab. Die Fundamentaldaten lassen allerdings noch nicht den Schluss zu, dass die aktuelle Kursentwicklung auf mehr zurückzuführen ist als eben nur die hohen Erwartungen der Anleger. Dass der Aktienmarkt als Summe der Marktkapitalisierungen sämtlicher börsenkotierter Unternehmen in den USA schneller wächst als die reale Wertschöpfung, ist weder neu noch selten. Im Zeitraum von 1952 bis heute ist der US-Aktienmarkt im Durchschnitt um rund 3.5 Prozentpunkte schneller gewachsen als deren Wertschöpfung. Auf den S&P 500 heruntergebrochen ergab sich im vergangenen Jahr jedoch ein beeindruckendes Bild. Während die Umsätze der im Index enthaltenen Unternehmen durchschnittlich nur um 1.6 % wuchsen, verzeichnete der Index ein Kurswachstum von 22.5 %. Dieses Missverhältnis zwischen Markt- und Kurswachstum war bei den Technologieunternehmen besonders stark ausgeprägt. Auch im laufenden Börsenjahr wachsen die Kurse immer noch schneller als die Umsätze der Unternehmen. Das Missverhältnis scheint sich jedoch abzuschwächen, weil Technologieunternehmen tatsächlich allmählich höhere Umsätze ausweisen.

Als Anleger profitiert man von Innovationsschüben in zweierlei Hinsicht: als Konsument durch die Nutzung innovativer Produkte und Dienstleistungen sowie als Investor in Form einer positiven Performance. Dabei sind Unternehmen im Fokus, die einen positiven Performance-Beitrag auch zu leisten in der Lage sind. Seit dem Launch von ChatGPT sind es vor allem Unternehmen aus der Technologiebranche, die sich durch eine überdurchschnittliche Performance-Entwicklung auszeichnen. Doch gerade in Zeiten einer grossen Euphorie und mit dem Wissen, dass nicht alle Unternehmen reüssieren werden, ist Vorsicht und ein selektives Vorgehen geboten. Derzeit investieren Unternehmen Unmengen an Geld, um bei KI ganz vorne dabei zu sein, und dies, ohne zu wissen, ob die Technologie jemals profitabel genug sein wird. Hier lohnt es sich, genau unter die Oberfläche zu schauen und zu beobachten, ob und wie sich das jeweilige Unternehmen entwickelt.

Wie in der Dotcom-Blase wird sich im Laufe der Zeit und vor allem gegen Ende des Hypes die Spreu vom Weizen trennen. War um die Jahrtausendwende Cisco der Shootingstar, so ist es heute Nvidia mit seinen Grafikchips. Der Chiphersteller, auf dessen Prozessoren die allermeisten KI-Anwendungen laufen, ist mittlerweile das wertvollste Unternehmen der Welt und löste Apple als jahrelangen Primus ab. Wie sehr es sich rächen kann, den Anschluss zu verlieren, erlebt Apple zurzeit deutlich. Das Unternehmen wurde nicht nur von Nvidia, sondern in der Marktbewertung gleich auch von Microsoft überholt. Grund dafür ist die sehr späte Präsentation der eigenen KI-Strategie. Microsoft hingegen, das selbst an OpenAI beteiligt ist, integrierte frühzeitig KI-Funktionalitäten in ihre Standardprodukte wie Microsoft Word, Powerpoint oder Excel. Auch Amazon als mittlerweile weltgrösster Cloud-Anbieter, in dessen Rechenzentren zahlreiche KI-Anwendungen laufen, legte stark an Wert zu.

Gewinner bleiben nicht zwingend dauerhaft Gewinner. Dies gilt allerdings nicht nur für Unternehmen aus der Technologiebranche. Aus Anlegersicht bedeutet dies, dass eine Investitionsentscheidung in ein Unternehmen immer sorgfältig abzuwägen ist.